商业联姻历来是富豪家族之间的扩张手段，凭借一己之力串联起了安踏体育（、七匹狼（002029.SZ）、高力集团（01118.HK）三大上市公司的八马茶业的联姻故事更是被人津津乐道。创始人王文彬身价 867 亿的 亲家团 让网友直呼 有钱人终成眷属 。

　　王文彬的大女儿王佳琳在 2012 年 1 月嫁给了七匹狼董事主席周永伟的儿子周士渊；小女儿王佳佳在 2018 年嫁给了高力集团董事长高力（高仕军之子）；儿子王焜恒在 2020 年初娶了安踏董事局主席丁世忠的女儿丁斯晴。

　　此外，特步国际（01368.HK）的两位千金，丁水波大女儿丁利智在 2020 年 1 月嫁给九牧卫浴董事长林孝发公子林晓伟，二女儿丁佳敏与周士渊的堂弟周力源（周少雄之子）在今年 9 月订婚，又串联起了七匹狼、九牧卫浴家族。

　　根据《2021 胡润百富榜》，丁世忠、周永伟、周少雄、丁水波、林孝发、高仕军 6 位大佬的身家总和达 1003 亿。

　　六大豪门集结，千亿资本联姻，晋江文学照进现实，千万吃瓜群众大开眼界。这些企业中，除了老牌房企高力控股总部在南京，八马茶业、安踏、七匹狼、特步和九牧卫浴均是发端于福建泉州的家族企业。

　　眼下，王文彬的三位 亲家 都已经是上市公司的老板，但八马茶业的上市之路却一波三折。早在 2013 年八马茶业便谋求在中小板上市，2015 年 12 月 8 日挂牌新三板，后又在 2018 年终止挂牌。

　　2019 年 7 月 24 日八马茶业重启上市计划，开启上市辅导，并且在 2021 年 4 月 15 日递交招股书，转而冲刺深交所创业板。

　　证监会官网显示，2021 年 9 月 -2022 年 4 月，深交所对八马茶业的上市申请进行了三轮问询，内容涉及历史沿革、创业板定位、研发投入、关联交易、加盟模式、财务规范等，今年 5 月，八马茶业撤回招股书，结束了创业板 IPO 之旅。9 月八马茶业再度冲 A，目标市场则从创业板改成了深市主板。

　　上市之路一波三折，是资本爱酒不爱茶的真实写照，也暴露出八马茶业盈利能力堪忧、自主生产不足、现金流恶化的困境。

　　八马茶叶是一家典型的家族企业。其品牌源于百年前声名显赫的 信记 茶行，乾隆年间养茶儒士王士让发现铁观音并得乾隆赐名，传承至今近 300 年；公司成立于 1997 年，由王文彬和王文礼分别出资 30 万元和 20 万元成立。在创办家族企业之前，王文礼是一位开云 开云体育媒体人。

　　在越来越多的家族企业采用家族信托、家族基金会以及家族控股公司等结构性工具来稳定的家族所有权架构时，王文彬却让八马茶业的股份分散在不同的家族成员手中。

　　目前八马茶业一共有 110 位股东，王氏家族成员之外，八马茶业的股东名单中还包括 IDG 资本、天图、同创伟业、德威精选、壹叁资本、神州创投、广发证券、天玑星、浙商证券等 13 家机构股东，以及其他 83 位自然人股东。

　　一致行动人之一的王小萍，是王文彬、王文礼之妹，王文超之姐，目前，王小萍持有八马茶叶 0.6586% 股份，她和丈夫吴庆祥、儿子吴俊晖、公公吴基础 4 人合计持有八马茶叶 2.0231% 股份。

　　公司法人吴清标为王文彬、王文礼、王文超之的表兄弟，其与妻子黄琴合计持有八马茶叶 1.4763% 股份。

　　豪门婚礼，重在 豪 字。据悉，王焜恒在 2020 年娶丁斯晴时，媒体报道，整场婚礼搭建花费金额就超 200 万元，丁世忠给丁斯晴的嫁妆包括房产、豪车、现金、安踏股份等，总价值上亿元。

　　而在八马茶业回复交易所关于实际控制人现金分红款去向时，清单显示，2018 年 6 月王文彬有 324 万元开销用于主要筹备子女婚礼、归还银行贷款、朋友往来及日常支出；同期，其妻子陈雅静有 96.47 万元用于筹备子女婚礼。换言之，这场婚礼女方家的开销也有数百万元。

　　但招股书显示， 亲家团 对八马茶业的业绩贡献并不大。2019 年 -2022 年 3 月，八马茶叶向七匹狼及其关联企业销售茶叶及相关产品销售额分别为 0.34 万元、9.18 万元、43.84 万元、8.64 万元，合计 62 万元；2020 年 -2022 年 3 月，向安踏及其关联公司销售的茶叶及相关产品，分别为 5.31 万元、2.3 万元、2.98 万元，合计 10.59 万元。

　　八马茶业是中国最大的铁观音生产厂商和销售商之一，其产品涵盖全品类茶业、茶具以及茶食品等。近年来，随着消费者品牌意识不断增强，茶企间的竞争从产品质量逐渐扩展到品牌、渠道领域。八马茶叶采用了 直营 加盟 、 线上 线下 的全渠道销售模式。

　　线下门店是八马茶业重要的收入来源，2019 年 -2021 年线 亿元，占同期营收比例 83.69%、80.61%、78.73%，其中加盟模式占总营业收入比例较高，而且呈迅速增长趋势。

　　截止 2022 年 3 月，八马茶业的门店数量已超过 2700 家，其中直营店数量为 400 多家，加盟店 2300 多家。加盟模式让八马茶业实现了快速扩张，但从营收数据看，在门店数量是直营店 5 倍的情况下，加盟店的营收却只有直营店的 2 倍。

　　同期，线下直营渠道的毛利率常年维持在 70% 以上，是八马茶业各主要渠道中毛利率最高的渠道；而线% 左右徘徊，是八马茶业毛利率最低的渠道；两者相差约 30 个百分点。

　　一边是线下直营渠道高毛利率但营收增速放缓，近半数门店亏损，一边是线下加盟渠道营收增长迅速但对利润贡献有限，八马茶业逐渐将提升业绩的重心转移到线上直营渠道。

　　报告期内，八马茶业大力推行线上销售，通过京东、天猫、抖音、快手实现销售收入 1.23 亿元、1.85 亿元、3.00 亿元和 1.19 亿元，占线上销售渠道比例分别为 76.05%、76.83%、82.66%、87.05%，存在线上销售渠道集中度较高的风险。

　　2019 年 -2022 年 1-3 月，八马茶业线.47 亿元的营业收入里，有 1.36 亿元来自线上销售。从毛利率表现来说，该渠道的毛利率高于加盟门店，但明显低于直营门店。

　　为了进一步提升线上渠道的竞争力，此次募集的 10.08 亿资金中，将有 2.62 亿元用于八马茶业营销网络建设项目，占比约 26%。

　　招股书提到，八马茶业采用自主生产、自主分装与定制采购相结合的方式获取产品，其茶业产品覆盖乌龙茶、岩茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等，但仅铁观音及部分岩茶等乌龙茶产品为自主生产，而且其生产性生物资产即茶树的资产值从 2019 年的 317.04 万元下降至 2022 年 3 月末的 225.91 万元，占非流动资产的比例呈现逐年下降的趋势。

　　2018 年 -2021 年上半年，八马茶业自有茶园的生产性生物资产采摘入库量分别为 37.50 吨、37.60 吨、25.20 吨和 13.54 吨，占公司毛净入库总量的比例分别为 1.02%、1.12%、0.50%、0.65%，占比极小。

　　在回复证监会问开云 开云体育询时，八马茶业表示茶园采摘生产制成的毛净供福建八马内部使用，未直接形成外部销售，但茶树的折旧、茶采摘人工成本和制作成本归集计入了八马茶业的销售成本中。

　　从采购模式上看，八马茶业采购原材料主要包括茶叶原料、茶叶半成品、定制成品茶及包装材料等，各报告期末，其采购主要物料金额分别为 5.17 亿元、6.58 亿元、7.70 亿元、采购金额较大。值得注意的是，近 3 年其购买成品茶的单价出现明显上涨，从 2019 年的 285.6 元 /KG 涨到 2022 年 3 月的 385.6 元 /KG，3 年时间涨了 100 元 /KG。

　　产品依赖外采压缩了利润空间，同时高额的营销费用也在吞噬八马茶业的净利润。

　　此外，八马茶业其他应收账款出现大幅增长。2019 年 -2022 年前 3 月，公司其他应收帐款分别为 2394.21 万元、3309.67 万元、4034.92 万元、4585.03 万元，对应坏账准备从 88.4 万元增长至 209.14 万元。截止 2022 年 3 月，其他应收账款的账面余额 4585.03 万元，超过同期 4504.26 万的净利润。

　　2020 年，其经营活动现金流净额由上一年期末的 1.45 亿元跌至 6946.25 万元；2021 年其经营活动现金流净额又猛增至 2.98 亿元；到了 2022 年 3 月末，这一数据转为 -1305.91 万元。

　　对于两次现金流猛跌，八马茶业表示因为日常经营加大了普洱茶采购储备力度，公司必要库存商品规模有所增长导致；2022 年初对 2021 年末的应付款项等开云 开云体育进行结算，则是导致一季度现金流为负的原因。

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